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風風雨雨的2012年即將過去，但財政懸崖等不確定性依然籠罩市場，究竟2013年會不會是樂觀的一年？在投資界有15年以上豐富經驗的瑞銀投信投資研究部主管張繼文表示，2013年就像走在隧道中，雖然不確定要走多久才會走出隧道，但亮光就在前方了，應會是市場苦盡甘來的一年！而在經濟成長仍較溫和的情況下，2013年投資主軸仍是債優於股，新興市場債和亞洲高收益債將是市場投資亮點，而以區域市場來看，新興市場及中國大陸的表現將最為看好。

歷任ING投信海外投資部主管、天達投顧研究部主管等職務的張繼文，出身紐約市立大學Baruch College財務與投資MBA，擔任過新興市場、REITs、巴西等多檔基金經理人。面對不同的投資標的，他不變的投資心法是「人多的地方不要去」，在某個市場過熱時要注意風險；而在市場動盪不安時，則要善用停損，但當你認為市場已經恢復，該進場的時機出現時，也要有勇氣比別人先進場。

另外，張繼文指出，包括勤做功課的基本功，以及從日常生活中尋找投資目標的「生活投資學」，並以有耐心的長期投資來對抗市場波動，都是他在投資市場中制勝的成功邏輯。以下為記者本次訪談摘要。

記者問(以下簡稱問)1.您怎麼看待2013年的全球景氣和投資市場？是否會是比2012年還要樂觀的一年？

張繼文答(以下簡稱答)：對於2013年的定調，我認為就像在一條黑暗的隧道中行走，你不確定要走多久，但你知道前面會有光亮。明(2013)年最重要的議題還是美國財政懸崖，這個事件可能在兩三月內就會有結果，而這個結果是我們怎麼判讀2013年展望的關鍵。

過去兩年拖累金融市場的兩大問題，在歐債危機的部份，隨著希臘獲得紓困、西班牙公債殖利率回落，歐洲的減赤議題逐漸獲得解決，而歐債問題也已經邁入尾聲，雖然歐債問題在未來幾年還是會讓歐洲經濟維持在低度成長的情況，但情況不會再更差了。

至於中國硬著陸的擔憂也已消失，瑞銀對明(2013)年新興市場的復甦很有信心，尤其看好中國，瑞銀集團已將2012年中國GDP預估上修到7.5%、2013年上修到8%，預期中國仍將保持較強勁的經濟增長。因此，在歐債問題舒緩、中國經濟復甦的情況下，2013年的關鍵就是美國財政懸崖。

我們預期，白宮和國會最終仍會找出解決之道，美國將不會掉入財政懸崖，而是會面臨「財政坑洞」，懸崖掉下去是會出人命、但坑洞不會，也就是預期減赤議題會對美國經濟有一些衝擊，可能不會那麼樂觀，但也不會造成很嚴重的經濟負成長。在預期美國財政懸崖將有解的情況下，2013年應該會是苦盡甘來的一年，上半年會比較辛苦，就像前面說的，還走在隧道裡，但美國解決財政懸崖難題後，景氣與市場氣氛就會越來越好。

問2. 2013年您特別看好中國市場，原因為何？

答：雖然A股今年表現敬陪末座，但offshore(海外)的紅籌指數、港股，今年以來其實是上漲的，而海內外表現差異的原因與資金流向有關，陸股畢竟是一個封閉的市場，QFII(合格境外機構投資者)額度佔成交量比重目前仍不到10%。

由於中國大陸領導人換屆後，從今年11月到明年第一季兩會間空窗期的政策不確定性、籌碼凌亂、股民信心不足等內部負面因素的影響，以致A股表現不佳，但是，外資可以買賣的紅籌股與港股，在10月、11月表現就很強勁，資金呈現強勁淨流入。

我認為，A股這種表現和經濟脫鉤的現象將不會持續太久，因為從PMI(製造業採購經理人指數)升破50、以及進出口貿易數據、零售銷售、固定資產投資等數據來看，都可以看出中國景氣已經在第三季見底、第四季反彈，因此，在這個時候出現罕見的A股表現與經濟背離現象，其實就提供了加碼的最好時機。

而從過去經驗來看，中國每十年進行一次領導人事交班，在1993、2003年股市都是上漲的一年，沒理由去懷疑2013年中國股市會繼續差下去；另外，以統計學的平均回歸效應來看，股市若背離長期均線太多、就會回歸到平均值，而中國股市過去兩年確實都是全球市場裡面倒數的，今年至11月更是最後一名，在基本面好轉的情況下，2013年沒有理由更差了，瑞銀集團認為2013年應該會是A股否極泰來的一年，現在A股已經非常便宜，是加碼的最佳時機。

問3 除了中國大陸股市，2013年您還看好哪些投資標的？

答：2013年top down看全球市場，仍會是債優於股，因為全球景氣的成長還是比較溫和，而股票市場要有好表現需要較大的經濟成長，在全球經濟成長動能還是不那麼夠的情況下，市場焦點還是會放在債券，加上全球政府持低利率、歐美國家持續去槓桿，因此資金仍會偏好固定收益產品，尤其是高收益債。

不過，2013年高收益債的投資思維會有些改變，過去講到高收益債，大家就想到以美國企業債為主的高收益債，但現在投資焦點已經開始轉向新興市場的固定收益產品。造成這個轉向的原因，一是美國企業發債量在2012年來到歷史高峰， 雖然債券體質不錯，但已有供給過多的情況；二是市場擔心美國2013年企業獲利成長性不會像今年那麼好，預估美國2013年企業獲利成長將只有5%-8%的個位數，所以美國高收債的資本利得空間將會縮小。

因此，2013年比較看好的還是新興市場債，新興市場的利多包括信評持續調升，加上各國保持寬鬆貨幣政策、2013年不太會有升息壓力；新興市場中財政體質較好的國家，尤其是金磚四國，這些國家債券的信用利差平均水準，目前都還在五年平均值的上緣，未來利差還有向下縮減的空間。

過去投資新興市場的投資人會以股市為優先，但在2012年情況就已有改變，受惠降息、通膨獲得一定控制、信評調升，大家發現不管是投資巴西、俄羅斯、中國等新興債，都享有蠻大的資本利得空間。所以，現在投資新興市場債市，應該要把它當作投資級企業債來看，如果以投資級債券的標準來看，你會發現新興市場債非常吸引人，因為殖利率平均水準在5%以上，比美國投資級債的殖利率水準高出大概三百點，是非常吸引人的，因此我們認為新興債會是2013年國際資金追逐的標的。

另一個過去比較不受投資人重視，但2013年表現看好的標的是亞洲高收益債，主因是中國經濟復甦對亞洲的帶動。尤其是東協十加一啟動後，東協經濟受到很大提振，形成區域經濟體，東南亞經濟倚賴歐美的比重下降、與中國的連動提高，且雖然中國經濟成長放緩，但與成熟市場相比仍是高成長經濟體，這對於亞洲、東南亞國家的幫助是很巨大的，再加上亞洲貨幣的長期升值趨勢，所帶來的貨幣升值利多加持，因此，亞洲高收益債、中國高收債2013年展望也相當看好。

問4 您認為目前台灣基金市場是否有什麼新趨勢正在形成？2013年什麼樣的產品會最受投資人的歡迎？

答：過去幾年金融市場震盪激烈，所以投資人還是偏好穩定收益的產品，最近可以看見市場上一些強調保本特質產品熱賣，而主管機關鼓勵發行的多幣別基金產品，也受到投資人青睞。

過去台灣基金市場比較一窩蜂，大家會一股腦發一樣的產品，例如新興市場單一國家基金，但現在市場越來越飽和，未來基金新產品走向會強調差異化，注重產品設計的創新與差異化。

不過，對於金融界期待兩岸貨幣清算上路後的人民幣商品發展，我們採比較保留的態度，原因是香港已經發展離岸人民幣，且英國和新加坡也有機會加入，台灣若要像香港做CNH一樣做台灣版人民幣，流動性是否充足會是一個問題，台灣人民幣市場的前景可能還需要一段時間觀察，也可能須等到2013年3月後中國新一屆領導人正式接班，才會有比較清楚的態勢。

問5 您擔任過新興市場、高股息、巴西基金、REITS等多檔基金的經理人，面對不同種類的投資標的，您有什麼一以貫之的投資策略？

答：有兩個投資哲學我覺得很好，第一個就是人多的地方不要去；當一個產品太熱門，就是所謂菜市場理論，當菜籃族都覺得這東西很好賺時，這個東西的收益就可能有問題了，這種熱門的東西不是不能投資，但投資人必須先想清楚風險在哪裡。這也牽涉到另一個非常重要的投資原則，投資一定要做功課，這是投資得勝的關鍵。

專業投資人因為常常在蒐集金融市場資訊，投資時會比較有把握，但一般投資人若沒辦法像專業投資人這樣致力於蒐集資訊，那就應該去分散風險，不要把資金全部投資在同一個產品，假如資金充裕，可以分批投資不同產品、做好資產配置，而若資金不多，則可以選擇用投資區域型基金、複合型債券基金等方式來分散風險。

第二個我覺得很好的投資哲學，就是投資大師華倫巴菲特所說的，股市行情總在半信半疑中成長、充滿希望時破滅、在絕望時絕處逢生。大家在看市場、看景氣時，雖然可能覺得很絕望，不過就像我們對2013年的看法，投資基調像是在黑暗的隧道中行走，但前面還是有一道光，所以投資人要有信心。

所有成功的投資大師，我從他們身上都看到一個特質，就是不放棄，很多人投資人賠錢就放棄、就撤退，但「從哪裡跌倒就從哪裡站起來」，這句話是很重要的。像金融海嘯那波，哪個人沒有賠到錢？我自己也有，但若要說我從中得到什麼心得，就是善於停損，但該進場時，要有勇氣比別人先進場。

例如我在2007、2008年那波市場下跌時，就有適時停損，而到了2009年，各國政府推出史無前例的大規模救市措施，感覺景氣再壞也不過就是這樣，於是2009年第一季、第二季我就勇敢進場、陸續做了很多佈局，首先是投資高收益債、新興市場債，後來報酬都超過一倍，而在2009年下半年景氣確定趨穩了、領先指標開始回升時，我又開始加碼股市，後來獲利也頗豐。所以，我覺得善於停損、但在認為該進場時就勇於進場，是我一個蠻重要的成功邏輯。

問6 您最欣賞的投資大師是誰？他們有什麼值得學習的地方？

答：我最喜歡的投資大師就是彼得林區，他最有名一個小故事就是他在超市看到絲襪，就回家問太太那個絲襪好不好用，他太太說好用，他就去買那家絲襪公司的股票，這就是所謂生活投資學，從觀察平常的需求中找出投資標的，而我也把這個心得實際應用在我的生活與投資中，觀察生活中是否有便利的東西或創新的發明，從中找出好的投資標的。

例如我在美國唸書時，很喜歡看DVD，但我住的比較偏僻、沒有DVD出租店，於是我開始用網路租片公司Netflix，那時Netflix才剛成立，但我覺得他每月月費9.99美元、郵寄片子給客戶的方式實在太方便、太天才了，就看好這家公司一定會紅，果然後來Netflix上市後，股價一度飆漲超過20倍，並成為一個非常成功的經營典範。

另一個欣賞的投資大師就是華倫巴菲特，像前面提到的那句名言，股市行情總在半信半疑中成長、充滿希望時破滅、在絕望時絕處逢生，這個信念是我一直堅持的，因為金融市場永遠不會死掉，像金融海嘯時很多人覺得之後市場就完蛋了、就不能投資了，但事實證明不是這樣。人性是貪婪的，這點永遠帶動著金融市場，所以不管市場發生什麼波動，金融市場一定會再起來，問題只是他的循環會走得多長多遠。

現在的景氣循環週期和80、90年代相比確實是比較短，但是投資人切莫完全遠離市場，因為當你遠離市場、不投資了，那過去虧的錢就永遠不會回來了，可是如果你有耐心的長期投資、選擇好的標的、並適時作調整，那你還是有機會在投資市場中，找到你的那一桶金。

問7 您對七、八年級的年輕族群有什麼投資理財建議？

答：建議年輕人真的是要提早投資，像我的小孩都是從零歲就開始投資，也就是他們一出生，我就去幫他們開戶頭定期定額扣繳基金，及早投資有兩個好處，第一個是時間複利的力量，而且當你是十年、二十年的長期投資，那麼短期的市場波動像911、金融海嘯這種事件，對你的影響就會比較小，因為只要投資時間拉長，中間的波動影響就會變小。

及早投資的第二個好處，是讓你學會儲蓄理財的觀念，例如我從大學開始投資定期定額基金，打工賺的錢就先拿一部份做定期定額，養成了這個習慣，即使到了現在，薪水還是先撥一部分錢到定期定額扣款的帳戶，這種強迫儲蓄的方法可以養成儲蓄理財習慣，讓年輕人比較不會變成月光族。而現在我也幫兒女這樣做。

基本上，我相信只要長期投資，市場是會往上走的，因此現在幫他們定期定額，未來的教育基金就不用愁，也許現在看起來這是微小的一步，但二十年後來看，這個決定會是重要的一大步。